交割漸近，期貨貼水加劇上周，鋼礦期貨依然呈現出貼水程度擴大。螺紋鋼1705合約貼水由280元/噸擴大至360元/噸，鐵礦石1705合約貼水擴大10元/噸至40元/噸。現貨方面，除煤焦價格相對堅挺外，鋼礦價格均有不同程度的下跌。華東華北三級螺紋鋼報價下調80—140元/噸至3600—3700元/噸，全國主要城市熱軋4.75MM現貨跌幅更甚，達到140—240元/噸。目前現貨報價普遍低于螺紋鋼。外盤鐵礦石指數周跌8.4美元，現該指數回落至84美元下方。港口現貨亦同步下調20元/濕噸，接近650元一線。港口焦煤現貨周內暫穩，國內焦炭現貨市場價在鋼廠提價的影響下周漲50—60元/噸。

　　利潤下降，鋼企補庫減速受此影響，上周多方數據均顯示出煉鋼利潤下滑，其中螺紋鋼盤面利潤周跌100元/噸上下，目前利潤水平在400—500元/噸區間。華東華北煉鋼利潤周降幅達到50—150元/噸，但目前相對利潤水平仍有680—780元/噸。雖然周度煉鋼利潤出現一定的回落，但鋼企整體開工節奏仍有小幅提升。樣本鋼企開工率增加0.64個百分點至76.52%，產能利用率增加0.48個百分點至83.86%。

　　雖然鋼企生產節奏未降，但從原料庫存和采購角度來看，預示著鋼材產出有下降的跡象。新鋼企礦石庫存可用天數環比減少3天至25天，而近兩周鋼企補庫維持在262萬—263萬噸，處于節后相對較低的水平。此外，我們跟蹤的高、低品位礦價差近期呈現回落趨勢，也同時表明鋼企利用高品礦不及前期，同樣預示著鋼材產量下降的可能性。鐵礦石需求存在回落的預期，但供給端壓力環比有增。海外礦山發貨和國內港口到貨量均有增加。在供需共同作用下，上周港口鐵礦石庫存繼續創新高至1.33億噸，庫存累積速度呈現擴展態勢。

　　成交回落，庫存去化放緩下游需求再度回落是近期黑色品種集體回調的原因之一。上周鋼貿商日均成交鋼材15.4萬噸，較前一周日均成交量下滑3萬噸。以上海市場為例，周度螺紋鋼、線材成交再次大降1.1萬噸至2.6萬噸，處于節后相對較低的水平。成交不暢亦影響鋼貿商去庫存的速度，周度鋼材社會庫存環比下降28萬噸至1472萬噸水平。

　　但值得注意的是，五大鋼材品種庫存全線下降。下游需求龍頭行業——地產，上周樣本城市日均銷售67萬平方米，環比微降，同比降幅超過25%。

　　綜上所述，近期下游需求雖然呈現一定的放緩跡象，但鑒于旺季背景和1705合約距離交割漸近，我們認為，短期單邊操作的風險將加大。現階段繼續建議穩健的套利操作，短期仍可把握螺紋鋼買近拋遠的套利機會，中期做空1710合約盤面利潤仍可繼續持有或新介入。